上海證券報|解碼國(guó)和投資的“三張地圖

我們不求多(duō)，但求高品質(zhì)，資本的力量應該投向高質(zhì)量賽道。

◎記者 全澤源 祁豆豆

盛夏的陽光透過雲層，灑在美輪美奂的上海迪士尼城堡之上，穿透到城堡後面清澈見底的景觀湖(hú)裏。6月30日，這個超級樂園重煥生機，再現歡樂。

“當年我們跟迪士尼談判時，對方提出的一個建設要求是：核心景觀湖(hú)的湖(hú)水要達到飲用(yòng)水标準。理(lǐ)由是：兒童萬一不慎落水，喝(hē)了湖(hú)水也不用(yòng)太擔心。”國(guó)和投資總裁程放回憶道，當年他(tā)在浦東新(xīn)區(qū)政府工作(zuò)時深度參與了該樂園項目談判，迪士尼對品質(zhì)的高要求、對品牌的真注重給他(tā)留下深刻印象，他(tā)認為(wèi)這正是迪士尼縱橫全球、基業長(cháng)青的内核。

在加入國(guó)和投資之前，程放曾擔任上海國(guó)際主題樂園項目商務(wù)談判組組長(cháng)。“談判的時候，我兒子才兩歲，開園的時候，他(tā)已經讀高中了。”程放為(wèi)這一浩大工程的落地開花(huā)奉獻了16年時光。功成之後，2017年他(tā)轉行做股權投資了。如今他(tā)的名片擡頭是：上海國(guó)和投資總裁。

迪士尼的生意經與股權投資有沒有相通之處？

“投資本質(zhì)上是個marketing的行業，也是一門生意。”這是國(guó)和投資成立10年時，公司内部精(jīng)選出的《國(guó)和心經1.0》裏的一句話。程放對此十分(fēn)認可(kě)，“我們的基金管理(lǐ)規模如今已達300多(duō)億元，靠的就是國(guó)和品牌與專業品質(zhì)。”

經過10多(duō)年的實戰，國(guó)和投資如今确立了一個戰略導向、兩個投資邏輯、三張地圖以及多(duō)種投後賦能(néng)。

近期我們陸續采訪了國(guó)和投資主要高管以及多(duō)家創業公司的創始人，解碼資本力量如何賦能(néng)實體(tǐ)經濟。

一個導向  

國(guó)和投資誕生于中國(guó)PE熱潮興起前夕。

2009年10月30日，醞釀了10年的創業闆終于正式開市。中小(xiǎo)企業、PE/VC界一片狂歡，很(hěn)快在中國(guó)掀起了“全民(mín)PE”熱潮。

就在2009年底，上海國(guó)和現代服務(wù)業股權投資管理(lǐ)有限公司（簡稱“國(guó)和投資”）在上海浦東正式成立。

國(guó)和投資一出生就含着“金鑰匙”——由上海國(guó)際集團聯合陸家嘴集團、通聯支付發起設立。據查，上海國(guó)際集團是上海兩大國(guó)有資本投資運營平台之一，以服務(wù)國(guó)家戰略和上海重大戰略為(wèi)宗旨，該集團設立了金浦、國(guó)和、賽領、科(kē)創、國(guó)方等産業基金品牌。截至2021年末，集團總資産逾2571億元，當年實現利潤總額約103億元。

國(guó)運即商運，商運即投資良機。循着國(guó)家戰略導向，國(guó)和投資陸續投資了一批服務(wù)業及先進制造業項目，戰績頗豐。據介紹，國(guó)和一期基金投資的14個項目已經實現12個上市退出。

比如，圍繞物(wù)流行業，國(guó)和旗下基金陸續投資了德(dé)邦物(wù)流、傳化物(wù)流、快倉智能(néng)，前兩家已經上市，後者是全球第二大智能(néng)倉儲機器人系統解決方案提供商。“物(wù)流行業就是典型的現代服務(wù)業，現代物(wù)流的迅猛發展，極大促進了中國(guó)經濟的高質(zhì)量發展。”程放說。

又比如，我國(guó)進入數字經濟時代，數據成為(wèi)重要的生産要素，保護數據的網絡安(ān)全成為(wèi)核心産業。國(guó)和相繼投資了奇安(ān)信、亞信安(ān)全、優炫軟件、威努特等公司。奇安(ān)信已經登陸科(kē)創闆，成為(wèi)科(kē)創闆“網安(ān)一哥(gē)”；今年6月才戰略入股的北京威努特技(jì )術有限公司，則是中國(guó)工控安(ān)全領軍者。

随着A股市場試點注冊制，一、二級市場的流動性溢價空間日趨縮小(xiǎo)，今年破發現象增多(duō)，提醒着PE/VC機構須側重投資高增長(cháng)、高質(zhì)量項目，否則退出之時，也許仍在浮虧。

“我們重點關注有10年以上景氣周期的行業。”上海國(guó)和投資董事總經理(lǐ)林海艦舉例說，能(néng)源安(ān)全是國(guó)家戰略，大力發展新(xīn)能(néng)源是大勢所趨，所以10年前他(tā)就率先挖掘了恩捷股份的前身創新(xīn)股份。創新(xīn)股份上市兩年後通過并購(gòu)重組實現升級轉型，成為(wèi)全球锂電(diàn)隔膜龍頭，市值從上市初期的30多(duō)億元飙升到如今的2200多(duō)億元。

讓人唏噓的是，發轫于2010年的全民(mín)PE熱潮，喧嚣數年就進入優勝劣汰階段，大批非專業的PE/VC機構紛紛被市場淘汰。國(guó)和投資卻步步為(wèi)營，一路壯大，管理(lǐ)資金規模從初期數億元擴增至如今的300多(duō)億元。

“炙手可(kě)熱的Pre-IPO大項目，如果估值很(hěn)高了，送上門我們也不敢投。發展潛力巨大的項目，就算公司還在虧損，我們也敢投。”程放說。

“我認識程總很(hěn)多(duō)年了，2017年國(guó)和投資我們公司時，我發現他(tā)不僅很(hěn)專業，而且很(hěn)注重被投項目是不是主業純粹的公司，如果是追熱點賺快錢的項目，他(tā)是很(hěn)警惕、很(hěn)謹慎的。”冰鑒科(kē)技(jì )創始人兼董事長(cháng)顧淩雲接受上海證券報記者采訪時表示，“對于主業純粹的企業，投後他(tā)就很(hěn)有耐心陪着企業成長(cháng)。” 如今，冰鑒科(kē)技(jì )已成為(wèi)金融領域的人工智能(néng)風控龍頭企業。

兩個邏輯  

近年來，資本市場持續深化改革為(wèi)人民(mín)币私募股權基金發展提供了絕佳曆史機遇，尤其是科(kē)創闆及創業闆先後試點注冊制，深刻改變着一、二級市場生态。

“設立科(kē)創闆并試點注冊制後，國(guó)和投資就加大力度投資中早期項目，尤其是敢于下注未盈利企業了。”程放說，“科(kē)創闆允許符合條件的未盈利企業上市，這對資本市場、對企業都是大好事。之前很(hěn)多(duō)未盈利的優質(zhì)企業跑到境外上市，很(hěn)可(kě)惜！”

據悉，國(guó)和二期基金投資的奇安(ān)信就是未盈利企業，投後半年就登陸科(kē)創闆。“符合資本市場鼓勵的科(kē)創類企業，隻要它的現金流是健康的，整個業務(wù)發展是增長(cháng)的，我們就不怕投。”程放說。

北交所的設立也攪動了PE/VC江湖(hú)。“原來新(xīn)三闆的企業我們是基本不看的，這市場流動性很(hěn)差，但北交所成立之後，我們也敢投新(xīn)三闆企業了。”據悉，國(guó)和已經投資了新(xīn)三闆公司優炫軟件，後者正在沖刺北交所IPO。

前不久科(kē)創闆增加了包容性，支持處于研發階段尚未形成一定收入的醫(yī)療器械類企業上市。程放對此大加點贊。“增加市場包容性，讓更多(duō)優質(zhì)資産證券化，不僅造富創業團隊，而且還推動社會經濟向前發展。企業有了上市平台，投融資積極性增強了，經濟就活躍了。”程放期待A股市場早日全面推行注冊制，做大做強資本市場，“甚至可(kě)以鼓勵、引導境外創新(xīn)型企業來A股上市，這有利于推動人民(mín)币國(guó)際化。”

除了資本市場改革邏輯，國(guó)和投資在尋求标的時，還注重科(kē)技(jì )叠代邏輯。

諾貝爾經濟獎得主保羅·克魯格曼研究指出，過去百年，美國(guó)經濟發展80%是靠技(jì )術推動，20%是資本推動。他(tā)認為(wèi)，唯有技(jì )術進步才是一個國(guó)家産業經濟發展的根本動力。

上述觀點與程放團隊的投資邏輯深度契合。股權投資也要緊跟技(jì )術潮流。

國(guó)和一期基金成功投資了锂電(diàn)隔膜龍頭恩捷股份，獲得豐厚回報；2020年，國(guó)和投資又果斷入股了山東東嶽未來氫能(néng)材料股份有限公司，後者是國(guó)内唯一擁有燃料電(diàn)池膜全産業鏈量産基礎的企業，主導産品燃料電(diàn)池膜技(jì )術先進，産線(xiàn)穩定。“我們認為(wèi)，新(xīn)能(néng)源汽車(chē)未來發展的一大方向就是氫能(néng)汽車(chē)，所以沿着這個技(jì )術發展方向，布局了東嶽未來氫能(néng)。”程放說。

據查，今年5月東嶽未來氫能(néng)已經完成IPO輔導驗收，即将沖刺科(kē)創闆。

挖掘上述項目的林海艦長(cháng)期關注與研究新(xīn)能(néng)源産業鏈，為(wèi)了尋找标的，他(tā)深入考察了中外氫能(néng)産業，熟稔各國(guó)氫能(néng)發展态勢。“東嶽未來氫能(néng)是經過10多(duō)年潛心研發，才創獲獨家技(jì )術，不管是設備還是原料都是公司自研自産，解決了發展氫能(néng)産業關鍵的原材料卡脖子問題。”他(tā)認為(wèi)，氫能(néng)汽車(chē)續航能(néng)力超強，将在物(wù)流重卡上得到推廣應用(yòng)，可(kě)解決燃油重卡高成本導緻我國(guó)物(wù)流運輸成本高企的問題。“氫能(néng)産業鏈将迎來黃金10年，我們準備做個氫能(néng)專項投資基金來布局。”林海艦說。

“國(guó)和投資很(hěn)注重行業前瞻性研究，千金難買‘早知道’啊！”程放表示，國(guó)和在金融科(kē)技(jì )、企業服務(wù)、新(xīn)能(néng)源、新(xīn)消費、現代物(wù)流等行業都有專業化的團隊跟蹤、研究與布局。

三張地圖   

打仗需要知己知彼，才能(néng)百戰不殆。如何知己知彼？精(jīng)确的作(zuò)戰地圖必不可(kě)少。

投資類似打仗，也需要地圖。本科(kē)就讀于華東師大地理(lǐ)系的程放似乎對描繪地圖頗有心得，他(tā)帶領團隊繪出了三張地圖：募資地圖、投資地圖與招商地圖。

首先是募資地圖，這事關怎麽找到錢（找LP）。

據記者了解，近年來，國(guó)内LP資源發生深刻變化，以前是各種資本、民(mín)企上市公司紮堆湧入PE/VC行業，如今演變為(wèi)地方産業引導基金唱主角了。優質(zhì)的LP資源日趨集中到頭部機構，缺乏強大背景及專業品牌的PE機構募資相當艱難。所以，知道哪裏有錢以及金主背後的訴求很(hěn)有必要。

程放說：“募資地圖其實是很(hěn)生動很(hěn)豐富的，每一個投資人（LP）投資我們基金，其初衷不一定完全相同，有的激進、有的穩健、有的保守，要精(jīng)準畫像，才能(néng)精(jīng)準營銷、精(jīng)準募資，實現雙赢。比如，有些LP喜歡新(xīn)能(néng)源産業鏈項目，那我們就安(ān)排其投資我們的新(xīn)能(néng)源專項基金。”

投資地圖則事關投什麽項目，要精(jīng)準出擊。因此要清楚重點行業上下遊的早中期項目源分(fēn)布情況。

程放稱，國(guó)和投資每年要看數千個項目，這些項目被按照地域、行業、成熟度等維度分(fēn)門别類歸納，形成了一個龐大的項目庫。“我們對這些項目定期跟蹤，有些項目我們可(kě)能(néng)跟蹤兩年以後才投。”

在國(guó)和投資辦公區(qū)有一面牆，标注了所投資公司的區(qū)域分(fēn)布及公司特色。北京、上海、江蘇居多(duō)。“我們立足上海，面向全國(guó)。管理(lǐ)半徑不能(néng)太長(cháng)，太遠(yuǎn)的地方，我們廣泛看、謹慎投。”

國(guó)和投資的招商地圖很(hěn)有創意，一般的PE/VC機構可(kě)能(néng)并無此物(wù)。

“招商地圖有中國(guó)特色，與投後賦能(néng)有交集。”程放說，很(hěn)多(duō)資源掌握在政府手上，地方政府又需要招商，怎麽将資本的力量與政府招商結合在一起，就大有文(wén)章可(kě)做。

據國(guó)和投資合夥人姚忠介紹，以前地方政府招商引資的手段是給土地、給财政補貼，現在趨向成立地方産業引導基金，地方政府将錢委托給專業化的PE機構來管理(lǐ)運作(zuò)，其訴求就是基金要反投當地企業或者引優質(zhì)項目落地。“我們接觸的一些縣級市、甚至鄉鎮政府都這麽運作(zuò)了。”

就上海而言，其政府招商的一個王牌就是“總部經濟”。很(hěn)多(duō)江浙企業發展到一定規模，尤其是IPO之後，往往需要将總部遷到大城市，以便于更好對接全國(guó)乃至海外市場。上海就很(hěn)受青睐。據悉，當年杉杉集團将總部從浙江甯波遷到上海浦東，程放就曾參與幕後推動。“到了上海這個國(guó)際大都市，不僅容易招到高級人才，而且開展海外并購(gòu)、拓展國(guó)際業務(wù)都對杉杉很(hěn)有幫助。”

最近國(guó)和投資正忙着為(wèi)上海金山區(qū)招商引資——聯想旗下的農業闆塊有望搬到上海金山發展。“我們從中做一些推動及投資規劃工作(zuò)，在招商引資過程中，尋找投資良機，覓得優質(zhì)的LP。”程放透露。

曾經長(cháng)期在地方政府工作(zuò)的程放認為(wèi)，招商地圖是可(kě)以與國(guó)和投資結合在一起的，“比如我們投資的企業，它要去擴大産能(néng)，擴大它的市場，尋找新(xīn)的發展空間，這些我們有優勢去幫扶，我們可(kě)以向企業推薦合适的政府部門或者高新(xīn)園區(qū)”。

多(duō)元賦能(néng)

近10年來，随着互聯網巨頭、産業龍頭公司旗下的股權投資基金縱橫一級市場，股權投資生态已然巨變。此前PE/VC投資項目，更多(duō)是财務(wù)投資，如今僅僅“給錢”已經搶不到優質(zhì)項目了，機構的品牌與投後賦能(néng)變得越來越關鍵。

“我們最近好不容易‘跪求’到一家高科(kē)技(jì )拟IPO企業的一點股權額度，結果到最後還是被知名外資創投給排擠出去了！”一家小(xiǎo)型VC機構高管氣憤又無奈地說。

一葉知秋。可(kě)以說，PE/VC行業正從财務(wù)投資人時代步入戰略投資者時代。戰略投資者的基本要求就是可(kě)以賦能(néng)被投企業。

在賦能(néng)方面，國(guó)和投資不僅具有國(guó)資品牌背書，而且還有政府資源優勢。

國(guó)和投資一方面隸屬于上海國(guó)際集團，擁有國(guó)資資源；另一方面，程放與姚忠等高管都曾長(cháng)期在地方政府部門工作(zuò)，深谙地方政府行事風格，善于與地方政府打交道。

據悉，2017年，程放加入國(guó)和投資後，不僅對内推進基金和子公司布局和協同，而且對外加強溝通，與政府、企業和金融機構建立合作(zuò)共赢關系。

2019年，上海國(guó)際集團還發起成立“上海金融科(kē)技(jì )産業聯盟”，成員涵蓋金融要素市場、銀行、保險、證券、新(xīn)金融、高校等多(duō)個領域，國(guó)和旗下的上海城創投資管理(lǐ)股份有限公司是該聯盟的秘書長(cháng)單位，程放兼任上海城創投資董事長(cháng)。“這個産業聯盟涵蓋了各種資源，我們從中進行各種資源撮合與對接，增加協同力。”程放如此說。

據記者了解，近年來，中小(xiǎo)企業最看重國(guó)和投資的“國(guó)資背書”以及政府資源對接。

顧淩雲回憶，國(guó)和投資冰鑒科(kē)技(jì )後，程放親自為(wèi)公司對接了一批金融機構、國(guó)企客戶。“我們還加入了‘上海金融科(kē)技(jì )産業聯盟’，這些對我們發展業務(wù)幫助都很(hěn)大。”

國(guó)和投資戰略入股的小(xiǎo)魚易連也獲得前者的多(duō)元賦能(néng)。該公司創始人、CEO袁文(wén)輝表示，國(guó)和在長(cháng)三角區(qū)域有豐富的地方政府與金融機構等優質(zhì)資源，為(wèi)小(xiǎo)魚易連與相關機構的接洽合作(zuò)降低了溝通成本。“程放總還曾親自引薦甚至帶我去拜訪客戶。”袁文(wén)輝表示，國(guó)和為(wèi)小(xiǎo)魚易連在獲得政府支持和服務(wù)方面起了巨大的作(zuò)用(yòng)。

從2009年創立至今，國(guó)和投資布局的項目并不多(duō)，卻打得有聲有色。“我們不求多(duō)，但求高品質(zhì)，資本的力量應該投向高質(zhì)量賽道。”程放說，“迪士尼追求高品質(zhì)的成功經驗，非常值得我們學(xué)習。